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聯(lián)系人：楊先生  
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[導(dǎo)語(yǔ)] 近期原油探底回升，季節(jié)性需求變動(dòng)導(dǎo)致成品油市場(chǎng)回暖力度稍顯薄弱，汽、柴油走勢(shì)也出現(xiàn)一定分化。往年柴油囤貨行情已然開啟，年內(nèi)卻略顯疲弱。2021年初囤貨有無(wú)可行性呢？

　　元旦前后來(lái)看，在供給保持高位的情況下，需求差異導(dǎo)致汽柴油行情出現(xiàn)一定分化，整體漲幅弱于原油，但汽油行情較柴油相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。另外，下游節(jié)后補(bǔ)貨對(duì)市場(chǎng)影響的力度要明顯高于節(jié)前，對(duì)汽油價(jià)格存在短時(shí)間的拉升。從往年情況來(lái)看，柴油往往存在冬儲(chǔ)存貨，而年內(nèi)這一操作卻有所減少。從中長(zhǎng)期看，油品價(jià)格上漲仍值得期待，柴油供需失衡的階段性回調(diào)或是貿(mào)易冬儲(chǔ)機(jī)會(huì)。

　　國(guó)際公共衛(wèi)生事件以來(lái)，全球多數(shù)國(guó)家央行在貨幣政策上選擇“放水”，財(cái)政上選擇汲水和擴(kuò)張。以美國(guó)為例，今年3月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)總額約2.2萬(wàn)億美元的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)紓困法案后，在12月底，美國(guó)總統(tǒng)簽署了新一輪總額2.3萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案。無(wú)獨(dú)有偶，澳大利亞、歐元區(qū)、亞洲多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在內(nèi)也紛紛推出力度空前的“放水”方案。

　　放水對(duì)大宗商品價(jià)格真的有利好嗎？卓創(chuàng)認(rèn)為，供需是影響價(jià)格的重要因素，這個(gè)影響因素是存在兩個(gè)維度的：一個(gè)是產(chǎn)品本身的供應(yīng)和需求，另一個(gè)是表征產(chǎn)品價(jià)格的貨幣和產(chǎn)品數(shù)量。從費(fèi)雪方程式MV = PT或P=MV/T（M為貨幣供應(yīng)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量）分析，貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)大宗商品價(jià)格的拉升力量是存在的，這也是年內(nèi)包括原油在內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力。從當(dāng)下各國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策來(lái)看，全球“放水”仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)原油價(jià)格重心上移存在利好。

　　從供應(yīng)角度來(lái)看，冬季供應(yīng)充裕屬于地?zé)捫袠I(yè)普遍存在的情況。據(jù)卓創(chuàng)觀察，煉廠除裝置突發(fā)故障外，多數(shù)不會(huì)把檢修計(jì)劃制定在秋冬季。秋季一般伴隨著“金九銀十”的消費(fèi)旺季，年度效益沖擊的關(guān)鍵階段普遍保持高負(fù)荷生產(chǎn)；而冬季低溫影響檢修進(jìn)度，油、水凍凝不單堵塞管線，受冷膨脹更易導(dǎo)致管線破裂，引發(fā)安全事故。而國(guó)內(nèi)煉廠分布情況來(lái)看，冬季面臨防凍凝工作的煉廠占大半，東三省、山東地?zé)?、陜西等地區(qū)均有此類風(fēng)險(xiǎn)。而且年內(nèi)，受“拉尼娜”現(xiàn)象影響，“這個(gè)冬天格外冷”的感受更甚，因此平穩(wěn)過(guò)冬基本成為北方煉廠行業(yè)的共識(shí)。

  由此也可以得出結(jié)論，獨(dú)立煉廠的檢修較為集中的時(shí)間一般在3月中旬至6月底，遇到行情大幅調(diào)整可能會(huì)相應(yīng)提前或延后。這樣的檢修周期也導(dǎo)致汽、柴油在冬季會(huì)出現(xiàn)階段性的供應(yīng)高點(diǎn)，這對(duì)產(chǎn)品價(jià)格推漲存在明顯抑制。同理，春節(jié)后的檢修時(shí)段的到來(lái)同樣會(huì)減弱市場(chǎng)供應(yīng)。2020年是煉廠檢修相對(duì)較少的一年，從地?zé)?-2年的檢修周期來(lái)看，2021年檢修數(shù)量較去年有增加的可能，3-4月份供應(yīng)減少對(duì)囤貨單位是一個(gè)利好。

　　結(jié)合往年情況來(lái)看，煉油板塊部分產(chǎn)品存在冬季貿(mào)易囤貨的操作，最為明顯的是瀝青和柴油。瀝青因期貨操作工具的運(yùn)用，季節(jié)性的價(jià)格波動(dòng)逐年減弱，旺季下跌、淡季上漲的情況也多有出現(xiàn)。柴油卻沒有這么幸運(yùn)，其現(xiàn)貨價(jià)格在冬季和春季下游開工后價(jià)格往往出現(xiàn)較大差異，這也催生部分貿(mào)易囤貨需求。

　　元旦后至春節(jié)前這段時(shí)間，相對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境是對(duì)貿(mào)易囤貨的一輪考驗(yàn)，以現(xiàn)在的行情看似乎沒有多少利好支撐，加之2020年初的暴跌行情，市場(chǎng)信心進(jìn)一步打壓，看空和觀望心態(tài)逐步成為市場(chǎng)的主流，但結(jié)合價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，不建議對(duì)行情過(guò)度悲觀。

　　從上圖不難看出，2020年11月份的上漲行情可以看出柴油行情較原油關(guān)聯(lián)性較弱，南方部分區(qū)域的需求增多尚能對(duì)行情有較大拉動(dòng)，氣溫回暖后北方需求提升對(duì)柴油的拉動(dòng)值得關(guān)注。

　　綜合來(lái)看，全球“放水”對(duì)原油和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有較好的底部支撐；自7月份以來(lái)，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)高位，行情卻未出現(xiàn)較大幅度下滑，特別是煉廠開工負(fù)荷不減，主營(yíng)負(fù)荷有增加趨勢(shì)。成品油現(xiàn)貨在冬季供應(yīng)旺季卻未出現(xiàn)行情大幅下滑，這本身已是較為強(qiáng)勢(shì)的行情；從檢修周期來(lái)看，2021年3月份之后檢修數(shù)量較2019-2020年均有一定增加，供應(yīng)存在減少預(yù)期；需求端，貨運(yùn)和基建恢復(fù)明顯，11月份公路貨物周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)8.9%，1-11月份快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)30.5%，柴油消費(fèi)存在增加預(yù)期。經(jīng)濟(jì)政策上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，并強(qiáng)調(diào)政策操作上不急轉(zhuǎn)彎，能源消費(fèi)仍將保持較快增長(zhǎng)?？梢耘袛?，年初貿(mào)易商逢低囤貨或是較好的操作機(jī)會(huì)。